【研究报告内容摘要】
事件： 公司公布2014一季报，销售增长0.29%,归属于母公司净利润同比增长29.08%,超市场预期。
投资要点
产品结构同比改善带来毛利率大幅提升
公司一季度毛利率45.1%,同比提升近4个百分点。我们认为其大幅提升原因如下：1,成本有所下降，露露成本构成中40%是包装马口铁，根据国家统计局数据14年一季度马口铁价格同比下降10%左右，下降幅度较大；2,产品结构改善，公司目前产品品类主要是杏仁露和核桃露品类，13年一季度纯核桃露在核桃露品类中的占比达60%以上，今年预计占比下降至30%左右，大部分是果仁核桃露。纯核桃露毛利率仅为个位数，而果仁核桃露毛利率在30%以上，高毛利率产品占比提升推升整体毛利率水平。
郑州工厂继续提升整体生产效能
我们预计目前郑州工厂一季度产量已占全公司产量25%左右，郑州是交通枢纽也是重要的销售市场，旺季郑州工厂的全满产有效的节省了运输，仓储等费用。同时郑州工厂是目前植物蛋白饮料技术工厂，自动化水平高于承德老厂，也有效的节省了人员等成本费用。
预计二季度销售增速有望加快
由于今年春节较早，一季度销售旺季相比去年少了10天，一季度销售压力较大。我们调研了解今年销售渠道存货相比去年更为健康，压货较少，我们预计二季度销售增速有望加快。公司是我国传统饮料龙头企业，露露品牌力突出，杏仁露差异化明显，今年销售改善亦在持续推进，是大众食品中不可多得的稳健品种。
财务与估值
我们预计2014-2016年公司销售分别为29.69,35.72,41.41亿元，同比增长12.8%,20.3%,15.9%。归属于母公司净利润分别为3.90,4.87,5.78亿元，同比增长16.9%,24.9%,18.7%,预测14-16年每股收益分别为0.97、1.22、1.44元，DCF估值对应目标价27.28元，维持公司买入评级。
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